レッグリスク

定義

レッグリスクは、複数のレッグからなる取引において、1つのレッグだけが実行され、補完すべき他のレッグが実行されない可能性を指します。実務では、同時に約定する前提で行ったアービトラージの結果、バランスの崩れたポジションを抱えることがあり得ます。

Polymarketでの文脈

Polymarketでは、エッジをロックするために複数の約定を必要とする取引（例えばバイナリの両脚を買う、またはマルチアウトカム市場で複数の結果を購入する）を試みるときに常にレッグリスクが生じます。PolymarketはCentral Limit Order Book (CLOB) を使用し、指値と市場型のFAK注文を提供するため、約定は原子的に同時ではなく順次発生することがあります。あるレッグが約定して他が約定しない場合、残ったポジションは価格変動、手数料、解決リスクにさらされます。

主な原因

• 注文実行の順序: CLOB上でのマッチングにより部分約定や段階的な約定が発生することがある。
• スリッページとティックサイズの変化: レッグ間で価格が移動することがある。極端な価格帯ではティックサイズが狭まるため、実行挙動が変わり得る。
• 流動性の深さ: 板が薄いと、トップ・オブ・ブックの数量だけが約定する可能性が高くなる。
• 手数料とテイカー制約: テイカー手数料や（Builderルーティングの）日次リレイ限度は約定確率に影響する。

トレーダーの考え方

トレーダーはレッグリスクを市場の根本的リスクよりも実行リスクとして扱います。理論上のアービトラージ（intra-marketのバイナリや組合せ取引）は同時約定を前提としますが、実際の実行はそうではありません。レッグリスクを受け入れるということは、市場変動によるエクスポージャ、再バランスのための追加取引、あるいは解決までポジションを保有することを許容するということです。

緩和手法

• 適切な場合は高速実行のためにFAK (Fill-And-Kill) マーケットヘルパーを使う。ただしFAKでも部分約定して残りがキャンセルされる可能性がある点は覚えておくこと。
• 見積もられた価格で入手可能な深さに合わせて注文サイズを調整する。
• 単一レッグの約定になる確率を下げるために、流動性が深い市場を優先する。
• 保守的な指値を置くか、部分的に約定したアービトラージを放棄するための明確なルールで段階的注文を配置する。
• 再バランスを試みるか孤立したレッグをクローズするか判断する際に、手数料、スリッページ、解決のタイミングを考慮する。

関連項目

• /glossary/fak
• /glossary/slippage

結びの注

レッグリスクは、intra-marketアービトラージを含むあらゆる複数レッグ戦略における主要な実行上の危険です。エッジを定義するスプレッドの数学はすべてのレッグが同時に完了することを前提としています。実務では、いくつかの約定が到着し他が到着しない可能性を管理しなければなりません。