Partial fills and leg risk on Polymarket

部分約定レグリスクは、intra-market裁定の片方のレグだけが約定し、補完するもう一方が約定しないときに発生します。本ガイドはPolymarketのCLOB上でのメカニクス、裁定者としてよく遭遇するシナリオ、具体的なリスク（解決リスク、スリッページ、手数料、決済タイミング）、およびライブ取引で適用できる段階的な緩和策を説明します。

主な結論

• 部分約定レグリスクはCLOB上での非同期約定から生じ、注文種別、流動性、ティックサイズの関数です。
• 注文種別とサイズ（FAK市場注文を含む）を使って片側露出を最小化する。約定時にはスリッページとテイカーフィーを見込む。
• 片方のレグが約定した場合は、そのポジションを短期の方向性エクスポージャーとして扱う：解決リスク、手数料、オフセット用に利用可能な流動性、そしてアウトカムトークンのsplit/mergeを検討する。
• リカバリーワークフロー（ヘッジ、スクイーズ、アンワインド）を事前定義し、ボットにドライランチェックを組み込む。

なぜ重要か

Polymarketの裁定機会はしばしば時間制限があり小規模です。補完するアウトカム—例えば二値市場のYESとNO、あるいはマルチアウトカム市場での完全なセット—の注文を出すと、両方の約定がほぼ同時に発生すると想定します。部分約定はバランスの取れたエッジ定義取引を未決の露出に変えます。メカニクスを理解し、固定された対応計画を持つことで、エッジを維持し思わぬ損失を制限できます。

Polymarketで部分約定が発生する仕組み

• 注文種別とマッチング: PolymarketのCLOBはリミット注文と市場注文を受け付けます。プラットフォームはデフォルトで即時約定のためのFAK市場注文を発行するヘルパーを提供します。FAKは利用可能な流動性まで即時に実行し残りをキャンセルするため、板の深さが浅いと大きなFAKが部分約定となる可能性があります。
• ティックサイズと極端価格帯: ティックサイズは通常$0.01で、価格が極端な領域に近づくと$0.001に細分化します。ティックサイズのステップ変更は量子化効果を引き起こし、わずかな残数量でも要求価格で約定できなくなることがあります。
• レイテンシとオーダーマッチング: CLOB内のマッチングは同期的ですが、ネットワークとリレイの遅延、同時テイカーフロー、注文板の更新により、一方の注文がマッチする一方で反対側がキャンセルされるか上書きされることがあります。

よくある部分約定シナリオ

1. 二値の2レグ裁定: YESとNOの買い注文を出して bestAsk(YES) + bestAsk(NO) < $1.00 を期待する。YESは完全に約定するが、NOは部分約定か約定せず、best askが動いたために残る。結果としてYESのエクスポージャーを抱える。
2. マルチアウトカムのセット: N-1のアウトカムを買い、最後のレグが約定しない。完全なセットで中立になるはずの市場で、部分的なアウトカムトークンのロングを持つことになる。
3. 板深度外の市場注文: 即時性を求めてFAK（市場）注文を使うと、利用可能な深さが安い方のレグしか満たさず、残りがキャンセルされる。

列挙すべき具体的リスク（必ず列挙する）

• 解決リスク: UMAの異議申し立てや解決の遅延が、片側露出の存続期間を延長する可能性がある。
• スリッページと部分約定: 未約定のレグは合理的な価格で約定できない場合がある。追いかけるとコストが増え、エッジが消える可能性がある。
• 手数料: 約定にはテイカーフィーが適用される（メイカーフィーはゼロ）。手数料の変更やカテゴリ別の手数料が実現利益に影響する。
• スマートコントラクトと決済タイミング: CTFのsplit/merge/redeemのタイミングやオンチェーン操作（Relayerがガスをスポンサーするとはいえ）は、保有を中立化できる時点に影響する。
• カウンターパーティーフロー: 他のトレーダーが片側ポジションを検知して、ヘッジを試みる間に価格を逆行させる可能性がある。

即時トリアージチェックリスト（最初の30–120秒でやること）

1. Data APIまたはCLOBの読み取りエンドポイントで約定を確認する。両方の注文がマッチしたと仮定しないこと。
2. テイカーフィーと補完に必要な潜在的スリッページを含めた最悪ケースのP&Lを計算する。
3. 良化/悪化した価格で利用可能な流動性を照会し、許容スリッページ内で欠けているレグを買えるか判断する。
4. 流動性が不十分な場合、相関市場でヘッジするか（Polymarketでは稀）、完成したレグの一部を売却して露出を減らすかを決める。

緩和策とワークフロー

• 即時性を受け入れる場合はFAKを優先し、サイズ設計を典型的な深さに合わせる。定義については /glossary/fak を参照。
• 注文は両側の可視的な深さに対して保守的にサイズ設定する。もし bestAsk(YES) + bestAsk(NO) < $1.00 が僅差なら、その価格レベルでの利用可能深さにサイズを合わせてレグを縮小する。
• 注文の配置をずらす: 流動性の薄いレグを先に送信し、その後で他方を送る。多くの実務的な板形状で片側約定の可能性を低減する。
• split/mergeワークフローを使う: マルチアウトカムの部分約定では、保有するアウトカムを利用可能なより小さなセットにmergeすることや、カバード・サルベージ取引を行う予定がある場合はトークンを信頼できる相手に移転することを検討する。CTFのメカニクスを忘れないこと：splitはpUSDから完全セットをミントし、mergeは補完するトークンを焼却してpUSDを戻す。
• 自動リカバリーを事前にプログラムする: 欠けているレグを価格上限まで積極的に追いかけるか、あるいは部分損失を受け入れて直ちに埋めたレグをアンワインドするかのどちらか。ハードリミットを設け、大きな露出については人間の承認なしにエスカレートしない。

実践例：二値の2レグ試行

• 観測: bestAsk(YES) = 0.48、bestAsk(NO) = 0.49。合計 = 0.97、エッジ = 0.03。
• 板深度: YESは0.48で100シェア、NOは0.49で20シェア。
• 双方に50シェアのFAK買いを出す。YESは完全に約定（50）、NOは20のみ約定し残りはキャンセル。
• 約定後の選択肢: 追加でNOを価格上限まで買う（スリッページを受け入れる）、50のYESを板に売って中立化する（スプレッドと手数料を確定する）、またはYESを保有して待つ—それぞれ上で列挙したトレードオフがある。

手数料と会計

• メイカーは手数料ゼロ。テイカーフィーはカテゴリにより最大約1.8%まで変動する。リカバリートレードの損益分岐点を計算するときは予想されるテイカーフィーを含めること。
• 各約定の手数料とタイムスタンプを記録する。決済タイミングは重要：アウトカムトークンはUMA解決と異議申し立てウィンドウ後に1.00ドルずつ支払われる。

これがトレーディングに与える影響

すべての裁定執行に組み込まれた部分約定計画を設計すること。取引を可視的深さに合わせてサイズ調整し、部分約定を受け入れる場合にのみFAKを使い、約定後は自動トリアージを実行して約定を照会し、手数料を含めた正味露出を再計算し、次の三つのいずれかを実行する：価格上限内で補完を完了する、約定済みのレグをアンワインドする、または期待値がリスクに見合う場合のみ解決まで保有する。こうした対応をルーチン化してコード化することで、突発的な出来事を定常的な対応に変え、エッジを守ることができる。

さらに読む

• 全体システムの文脈: /guides/polymarket-arbitrage-complete-guide
• 二値固有の戦術: /guides/intra-market-binary-arbitrage-explained
• マルチアウトカムのワークフロー: /guides/combinatorial-arbitrage-on-polymarket
• CLOBのメカニクス: /guides/polymarket-clob-explained

部分約定レグリスクはどの取引所でも実行上の現実です。Polymarketではティックサイズ、板深度、FAKの振る舞いの組み合わせがそれを予測可能にします—つまりボットとリスク管理プロセスに堅牢で反復可能な対応を組み込むことができます。

Frequently asked questions

What is the simplest response when one leg fills and the other does not?

最も単純な即時対応は、テイカーフィーを含めた正味露出を再計算し、欠けているレグのための利用可能流動性を確認し、事前に設定した価格上限内で欠けているレグを完成させるか、約定済みのレグを売却してアンワインドすることです。選択は事前定義されたリスク限度と最大許容スリッページで判断されるべきです。

Do FAK orders eliminate partial fills?

いいえ。FAK（Fill-And-Kill）は即時性を高めますが、利用可能な深さが限られている場合は依然として部分約定が発生します。FAKは既存の流動性まで約定し、残りをキャンセルするため、片側の露出が残る可能性があります。

How should I size orders to reduce leg risk arbitrage problems?

計画している価格レベルでの可視的深さに対して各レグをサイズ設定する。最大の利用可能深さよりも小さい刻みに分けるか、流動性が少ないレグを先に出すように注文の送信をずらす。常にメイカー/テイカーの振る舞いとティックサイズの量子化に余裕を持たせること。

Can I rely on splitting/merging outcome tokens to fix partial fills?

split/mergeは、pUSDから完全セットを作成したりその逆を行ったりするCTF操作です。未約定の市場レグを自動的に完成させるものではありません—保有トークンを管理する際に役立ちます。欠けているレグのヘッジの代替としてではなく、リカバリープランの一部として使用してください。

What are the main risks I must list when documenting trade outcomes?

常に列挙すべきは、解決（UMA）に関する異議申し立てとタイミングリスク、スリッページおよび部分約定リスク、該当するテイカーフィー、スマートコントラクト／決済タイミングです。これらの要因は部分約定状況の実現結果に実質的に影響します。